方達咨詢2023-02-06 17:49發(fā)表于江蘇
財政部近日公布的財政收支數(shù)據(jù)顯示，2022年國有土地使用權(quán)出讓收入66854億元，比上年下降23.3%；與此同時，全國國有資本經(jīng)營預算收入5689億元，比上年增長10%。土地財政隨著房地產(chǎn)需求見頂已經(jīng)開始出現(xiàn)缺口，國有資本經(jīng)營狀況隨著國企改革三年行動收官取得明顯成效，股權(quán)財政在國家高速增長向高質(zhì)量增長轉(zhuǎn)換的時代窗口翩然而至。  
土地財政已經(jīng)走到盡頭自1994年分稅制改革之后，地方政府對于土地出讓金作為主要收入來源的依賴度逐年增加，“土地財政”自此而來。二十多年來地方政府對于土地開發(fā)、基礎(chǔ)設施投資和擴大地方建設規(guī)模的熱情空前高漲，土地出讓金占地方財政總收入的比重從1998年住房市場化改革的10.91%躍升為2020年的84.02%，“土地財政”創(chuàng)造性地發(fā)展出一套以土地作為信用基礎(chǔ)的制度，推動了中國工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的發(fā)展。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)《中國國土資源統(tǒng)計年鑒》、《中國統(tǒng)計年鑒》、財政部《財政收支情況》整理所得。

“土地財政”實際上助推了中國通脹體質(zhì)的形成，二十多年來中國實際CPI的漲幅基本源自于房價的漲幅?！巴恋刎斦彼苿拥慕?jīng)濟增長是粗放的，長期來看也是難以為繼的。隨著我國房地產(chǎn)市場需求見頂，在土地財政依賴度越來越高的同時，土地出讓金開始出現(xiàn)了下滑。財政部發(fā)布的《2022 年財政收支情況》顯示，2022年，全國政府性基金預算收入77879億元，比上年下降20.6%。分中央和地方看，中央政府性基金預算收入4124億元，比上年增長3%；地方政府性基金預算本級收入73755億元，比上年下降21.6%，其中，國有土地使用權(quán)出讓收入66854億元，比上年下降23.3%。土地成交規(guī)模與新房市場成交規(guī)模相關(guān)性最高。近期，房地產(chǎn)研究機構(gòu)克而瑞統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2022 年，我國商品房銷售面積為 13.6 億平方米，銷售額 13.3 萬億元，同比分別下降 24%、27%，行業(yè)規(guī)模重回 2015 年。與此同時，全國土地市場成交建筑面積為 14.44 億平方米，成交金額 4.73 萬億，較 2021 年同期分別下降了 37%、31%?？傮w來說，城鎮(zhèn)化進程放緩、人口老齡化加速、少子化導致房價上漲預期不可逆轉(zhuǎn)地下降，土地財政收入將持續(xù)消減，尋找新的財政收入增長點成為政府財政迫在眉睫的問題。
為什么說股權(quán)財政來了？直接融資提速，股權(quán)時代來臨
剛剛結(jié)束的2022年經(jīng)歷了“最難畢業(yè)季”，2023年高校畢業(yè)生規(guī)模將再創(chuàng)新高，預計超過1150萬人。我國中小企業(yè)的就業(yè)貢獻率占了全國就業(yè)的80%，因此支持中小企業(yè)發(fā)展就是保就業(yè)保民生，保民生就是保國家的長治久安。過去以銀行貸款為主的間接融資結(jié)構(gòu)顯然無法更好地支持社會融資需求及經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的需要。
黨的二十大報告提出“健全資本市場功能，提高直接融資比重”，為優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)進一步指明了方向。直接融資特別是股權(quán)融資更加能夠促進科技、資本和產(chǎn)業(yè)的高水平循環(huán)，才能為經(jīng)濟邁向高質(zhì)量發(fā)展階段的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型的新任務保駕護航。
國企資產(chǎn)規(guī)模超過320萬億
根據(jù)《國務院關(guān)于2021年度國有資產(chǎn)管理情況的綜合報告》：2021年，全國國有企業(yè)資產(chǎn)總額308.3萬億元、負債總額197.9萬億元、國有資本權(quán)益86.9萬億元；全國國有金融企業(yè)資產(chǎn)總額352.4萬億元、負債總額313.7萬億元、形成國有資產(chǎn)25.3萬億元；全國行政事業(yè)性國有資產(chǎn)總額54.4萬億元、負債總額11.5萬億元、凈資產(chǎn)42.9萬億元。
由此，在不計算國有金融企業(yè)和行政事業(yè)型國有資產(chǎn)的情況下，國有企業(yè)總資產(chǎn)在2022年預計超過320萬億元。2021年，國有企業(yè)應交稅費 53559.9 億元，同比增長16.6%，占全國稅收總額 31%（其中中央企業(yè)36234.1 億元，同比增長 14.0%；地方國有企業(yè)17325.8 億元，同比增長 22.6%。）    
中泰證券首席李迅雷認為：“國企資產(chǎn)是當前政府部門除了國有土地資產(chǎn)之外的最大一塊資產(chǎn)了，如果通過提質(zhì)增效，若能夠讓300萬億元的國企總資產(chǎn)的回報率提高一個百分點，則就有3萬億元收益增加，基本可以彌補土地財政消減帶來的收入缺口?！?br> 股權(quán)財政初見端倪——淡馬錫模式淡馬錫控股公司 (Temasek Holdings) 是一家新加坡的投資公司, 新加坡政府財政部對其擁有100%的股權(quán)。從最初的投資組合總值僅為3.54億新元,到2021年3810億新元（約合18000億人民幣）的投資組合凈值，增長超過1000倍。47年來，淡馬錫的復合年化股東總回報率為14%。
淡馬錫模式的核心是董事會制度,該制度實現(xiàn)了政企分開和決策層同經(jīng)理層的分開, 也成為了國企控制權(quán)與市場效率的經(jīng)典結(jié)合。淡馬錫模式一度成為中國國企改革效仿的方向。在國資委明確從“管資產(chǎn)”向“管資本”的政策方針指引下，已有一些地方國資委加大新興產(chǎn)業(yè)投資力度，整合產(chǎn)業(yè)鏈，頻頻出手資本市場，擴大資產(chǎn)規(guī)模，成功調(diào)整財政收入結(jié)構(gòu)，成為網(wǎng)紅國資委。
合肥國資委——憑借緩建地鐵押寶京東方、千億資金投注長鑫存儲、聯(lián)手戰(zhàn)投接盤蔚來汽車等一些列神操作，培育出三個國家級戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)集群。十年間，累計投入資本金超1400億元，帶動項目總投資超4300億元，帶動上下游產(chǎn)業(yè)鏈5000億元。合肥市國資委重點監(jiān)管企業(yè)資產(chǎn)規(guī)?？缭狡邆€千億臺階，現(xiàn)已達9398.2億元。2021年全年實現(xiàn)利潤總額163.54億元，是十年前的6.2倍。
珠海國資委——主動放棄格力電器實控人之位，不僅給與企業(yè)更加市場化的機制，同時換得416億現(xiàn)金，三倍杠桿手握千億資金開啟“買買買”模式。據(jù)悉，最近兩年，珠海市國資委堅持“產(chǎn)業(yè)第一”，以投促引，已入股近20家上市公司，加速提升國有資產(chǎn)規(guī)模。十三五期間，國有資產(chǎn)總額達8169.7億元，年均增長22.32%；國有權(quán)益達1567.67億元，年均增長37.65%；營業(yè)收入年均增長36.57%，利潤總額年均增長15.48%。
除了以上網(wǎng)紅國資委，還有一些歷來優(yōu)秀的國資委如北上廣深、青島等國資委。我們似乎尋到一些脈絡，聚焦戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，一手引進產(chǎn)業(yè)，培育帶動上下游產(chǎn)業(yè)鏈，一手出手上市公司，并購整合 、完善機制，提升市值，做大國有資產(chǎn)管理規(guī)模，其中重要的一條殺手锏就是提高國有資產(chǎn)證券化率。通過合理合法合規(guī)的市值管理，手里有現(xiàn)金有產(chǎn)業(yè)，財政有稅收，地方有就業(yè)，企業(yè)有更好的成長條件，完美~~
國企上市公司有望迎來戴維斯雙擊國有企業(yè)上市公司在 A 股數(shù)量不到三分之一，市值規(guī)模近半。截至 2022年底，A 股上市公司里面國企共計 1331 家，數(shù)量占比達 27%；其中中央國企 435 家，地方國企 896 家。從市值規(guī)模來看，A 股上市公司國企市值達到 41.23 萬億元，占比達 47%。
數(shù)據(jù)上國企市值雖然占比較高，但傳統(tǒng)的估值體系下，出于對國企創(chuàng)新能力、決策機制靈活性性、強調(diào)社會責任等方面的擔心，市場給與國企的估值偏低。相對于A股的整體估值水平，當前央企上市公司的平均市盈率只有8倍左右，地方國企的市盈率水平也處在歷史相對低位區(qū)域。
“探索建立具有中國特色的估值體系”其中一個重要的目標就是提高國企的合理估值。行業(yè)上，在近年來的大國博弈中 ，我們更清醒地認識到現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、培育戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、保障國家安全的重要性。政策上大力推進國企專業(yè)化的整合、提質(zhì)增效、完善激勵機制，提升國企競爭力。國企較高的分紅意愿和高利潤增長率也會助力估值的提升。  
2023年中國經(jīng)濟從底部回升，管理層重視央國企作為抓手穩(wěn)住經(jīng)濟，會有諸多政策支持。國企會重視上市公司的表現(xiàn)和估值的提升，有可能從估值業(yè)績的雙重抑制轉(zhuǎn)向雙重提升，戴維斯雙擊值得期待。歐美加息終會轉(zhuǎn)入減息，長期利率下行，流動性逐漸寬松，在估值提升的同時，實現(xiàn)政府、企業(yè)、投資人的多贏局面，彌補土地財政缺口，為股民帶來財產(chǎn)性收入，吸引資金進入資本市場，又進一步支持企業(yè)發(fā)展，形成良性循環(huán)。
可以預見，未來土地財政比例越來越少，股權(quán)財政比例越來越高。
一個國家的經(jīng)濟增長終究需要靠企業(yè)價值有提升肯創(chuàng)新，人民收入增長敢消費，而不是冰冷的鋼筋水泥和磚頭。
股權(quán)財政，我們拭目以待。
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